Inherent information in the prices of options

Resumen

Esta tesis tiene como objetivo analizar el contenido informacional de los precios observados de las opciones. En este caso particular, teniendo diferentes opciones sobre el mismo subyacente y con la misma fecha de vencimiento, podemos obtener información sobre la función de densidad neutral al riesgo (RND). Éstas son las densidades con las que los agentes valoran los activos derivados, y en definitiva cómo ponen precio a unidades de consumo en diferentes estados de la naturaleza futuros. Esta información implícita en el precio de las opciones es considerada información forward-looking (con miras al futuro). Esta tesis consta de tres capítulos enfocados a analizar diferentes aspectos de los mercados financieros a partir de la información de las RNDs implícitas en el precio de las opciones. En el capítulo 1 se analiza la capacidad de las RNDs para predecir futuras realizaciones de los precios del subyacente. Para ello analizamos diferentes mercados: S&P 500, Nasdaq 100 y Russell 2000. La literatura previa analizaba esta capacidad predictiva mediante unos tests basados en supuestos muy restrictivos. Para evitar este problema, en esta tesis calculamos valores críticos usando la metodología block-bootstrap. Contrariamente a la literatura previa, nuestros resultados no presentan evidencia en contra de la hipótesis nula de buena capacidad predictiva. Los resultados son consistentes para RNDs extraídas mediante diferentes metodologías, para diferentes horizontes temporales, diferentes índices y para una muestra reducida la cual no tiene en cuenta los periodos de crisis. En el capítulo 2 estudiamos los cuantiles de pérdidas esperadas de las RNDs implícitas en los precios de las opciones y cómo impactos en los cuantiles de un mercado se transmiten a mercados financieros extranjeros. Para ello analizamos datos de opciones para diferentes mercados: S&P 500, EuroStoxx 50 y Nikkei 225. Los cuantiles son extraídos de las RNDs y modelizados mediante un VAR estructural. Análisis de impulso-respuesta y descomposición de la varianza indican que sólo choques en los cuantiles del S&P 500 son transmitidos al resto de mercados. Estos resultados son robustos para diferentes horizontes temporales (30, 60 y 91 días) y para diferentes cuantiles (5%, 10%, 15%, 20% y 25%). En el capítulo 3 extraemos la aversión al riesgo para tres mercados internacionales (S&P 500, EuroStoxx 50 y Nikkei 225) y medimos patrones sistemáticos entre ellas, tanto en series temporales como transversales. Mediante un análisis de componentes principales se estudian comunalidades entre la series de aversión al riesgo en los diferentes países y sus causas. Así mismo, mediante una regresión de las series de aversión al riesgo y diferentes variables macroeconómicas, concluimos que las series de aversión al riesgo en los diferentes mercados son diferentes, siendo variables locales como el desempleo o los tipos de interés las principales causas de heterogeneidad. Encontramos también una transmisión de choques en las series de aversión al riesgo del S&P 500 hacia las series del EuroStoxx 50.