Commodity models. An step forw ard.

Resumen

La presente tesis doctoral se estructura en tres capítulos, que se corresponden con sus tres principales aportaciones, más una introducción. En el primer capítulo se estudia el problema al que se enfrentan las empresas cuando se plantean la decisión de comenzar a explotar un nuevo yacimiento de gas natural o de petróleo. El problema reside, fundamentalmente, en que la inversión necesaria es muy elevada, mientras que los ingresos son altamente arriesgados, ya que dependen del precio de venta del gas natural o del petróleo en el futuro. Para minimizar ese riesgo suele establecerse un contrato por el que la empresa que pone en marcha el yacimiento se garantiza un precio mínimo de venta, para cubrirse frente al riesgo de una bajada de precios de los productos energéticos. Como contrapartida, el comprador del producto energético en cuestión se garantiza el derecho a comprar el producto energético a un precio máximo. Estas cláusulas pueden interpretarse en términos de opciones de compra o de venta. El primer capítulo aborda la valoración de este tipo de cláusulas, valoración que hasta el momento no se había afrontado en la literatura especializada. Dicha valoración depende lógicamente del proceso estocástico asumido para el valor del producto energético. Se asumen procesos estocásticos de la familia de los modelos factoriales. En el segundo capítulo se presenta un modelo general de n+2m factores para modelizar el comportamiento estocástico estacional del precio de los commodities, donde n es el número de factores no estacionales, considerados en la literatura, y m es el número de factores estocásticos estacionales. Hasta donde se ha podido saber, la estacionalidad nunca se ha modelizado hasta la fecha como un factor estocástico. Este modelo general se particulariza para m = 1 y n = 1,2,3, dando lugar a modelos de tres, cuatro y cinco factores. Este modelo con estacionalidad estocástica se aplica a la valoración de contratos de futuros sobre el gas natural (Henry Hub), negociados en NYMEX, dado que el gas natural es uno de los commodities que mayores efectos estacionales presenta. Una de las principales conclusiones del estudio es la confirmación del hecho de que la estacionalidad en el precio de los futuros sobre el gas natural es estocástica, y no determinista, con un periodo de aproximadamente un año. Resultados similares se obtienen con otros commodites. Finalmente, un modelo con estacionalidad estocástica con cuatro factores parece lo más adecuado para este tipo de commodities, a la vista de los resultados obtenidos. En el tercer y último capítulo se analiza la posible existencia de una tendencia común a largo plazo en el precio del crudo y los principales productos derivados del mismo (gasolina y gasoil). En primer lugar, se confirma la existencia de una relación de cointegración, ya obtenida en otros estudios. Posteriormente, mediante un análisis de componentes principales, se obtiene que estos tres commodities no sólo presentan una relación de cointegración, sino que tienen una tendencia común a largo plazo, que puede obtenerse a partir del primer componente principal. A continuación, utilizando esta evidencia se propone un modelo conjunto con tendencia común a largo plazo para los precios de dos de estos commodites en pares y para los tres. Los resultados indican que el modelo conjunto con tendencia común es el más adecuado atendiendo a criterios de simplicidad y grado de ajuste, confirmando la existencia de esta tendencia de largo plazo común al precio del crudo y de los productos refinados. Posteriormente, este modelo conjunto con tendencia común se utiliza para valorar las llamadas opciones crack-spread negociadas en NYMEX. Específicamente, se emplean las opciones gasoil versus crudo WTI y gasolina versus crudo WTI. Los resultados indican que los errores de valoración obtenidos con el modelo conjunto con tendencia común a largo plazo son similares a los obtenidos con el modelo conjunto sin tendencia común y menores que los que proporciona el modelo estándar donde los precios de los commodities se asumen incorrelados. Dado que el modelo conjunto con tendencia común es más sencillo (tiene menos parámetros) y más fácil de estimar, se puede concluir, a la vista de estos resultados, que es el más adecuado para valorar este tipo de opciones.