Three essays on the interest rate curve multiplicity in the interbank market

Resumen

Esta tesis lleva por título ¿Tres ensayos sobre la multiplicidad de curvas de tipos de interés en el mercado interbancario¿ y está compuesta por tres artículos de investigación independientes en los que se analiza la evolución de los diferenciales del mercado interbancario del Euro en el periodo post-crisis. El objetivo es obtener información embebida en las cotizaciones de estos diferenciales empleando distintas metodologías e identificar las variables que subyacen al fenómeno de la multiplicidad de curvas, caracterizando el papel que juegan a la hora de explicar esta evolución. El análisis se realiza según una aproximación cercana a la práctica de mercado (Capítulo 2), siguiendo técnicas de valoración de activos (Capítulo 3) y finalmente considerando métodos econométricos (Capítulo 4). El Capítulo 2 se centra en la evolución dinámica de las distintas curvas de tipos de interés surgidas a raíz de la crisis a través del estudio de sus diferenciales respecto a la curva overnight. La metodología empleada es similar a la de Diebold and Li (2006) y se resume en tres factores principales que se interpretan como nivel, pendiente y curvatura. El análisis de componentes principales de estos factores para distintas periodicidades muestra que existen patrones comunes entre los factores de las diferentes curvas. El estudio de los determinantes de estos factores revela importantes conclusiones sobre las fuentes de este patrón. En concreto, se observa que el nivel tiene una relación muy importante con el riesgo de crédito. Asimismo, el estudio del contenido informacional de los errores residuales del modelo nos lleva a concluir que estos residuos tienen relación con la liquidez. En el Capítulo 3 se estudia la estructura temporal del riesgo de contrapartida asociada a prestar o pedir prestado a distinta periodicidad en el mercado interbancario. Motivados por los resultados del Capítulo 2 consideramos una única fuente de incertidumbre para el riesgo de contraparte y seguimos la metodología de Pan y Singleton (2008) para inferir esta información de las cotizaciones de spreads interbancarios. Realizamos este ejercicio para las distintas periodicidades de spreads y comparamos los resultados, observando la importancia del riesgo de contraparte, que se relaciona con el riesgo de crédito, y encontrando importantes patrones comunes entre las distintas periodicidades. También se estudian las razones por las cuales los agentes piden compensación por riesgo de contraparte mediante la consideración de varias variables explicativas y su relación con las primas de riesgo. En el Capítulo 4, se descompone las series de diferenciales de las curvas interbancarias en dos factores latentes, un componente transitorio y otro permanente, con el objetivo de tener en cuenta la distinta naturaleza de las fuentes de la multiplicidad de curvas. Empleamos el modelo de Adolfatto et al. (2008) para la especificación de la ecuación de estado y el método de Filtro de Partículas para resolverla. Se observa la relación de estos componentes con el riesgo de crédito y liquidez a fin de caracterizar más detalladamente el impacto de estas variables sobre los diferenciales interbancarios. Los resultados obtenidos demuestran que los shocks de crédito y liquidez son de distinta naturaleza. Finalmente, como conclusiones, destacar la importancia del riesgo de crédito como variable de primer orden a la hora de explicar el fenómeno de la multiplicidad de curvas y los fuertes patrones comunes en su impacto sobre las distintas curvas. En cuanto a fuentes de segundo orden enfatizar el papel nada desdeñable que juega la liquidez a través de su efecto en las primas de riesgo de los spreads interbancarios y la distinta naturaleza de su impacto respecto a los shocks de crédito. Tomar en consideración estas variables de segundo orden resulta de utilidad a la hora de observar ciertas heterogeneidades en el comportamiento de las curvas para distintos tenores y vencimientos.