Tres ensayos sobre crédito, liquidez y capital bancario

Resumen

El articulo de Miller, 1977, destacó el papel de la liquidez para la determinación de los precios. Desde entonces, varios estudios han tratado de explicar los determinantes de la liquidez, y de formalizar sus implicaciones para la toma de decisiones de los agentes. La preocupación sobre el papel de la liquidez no es algo tan nuevo como se podría pensar. Dos ejemplos, sobre la importancia de la liquidez para la determinación de los precios y sobre cómo la liquidez y el capital estan relacionados, son la crisis de los bancos florentinos del siglo XIV y el colapso del mercado de los tulipanes en el siglo XVII. Una pregunta crucial es, por lo tanto, ¿cuáles son los determinantes de la liquidez?. Mi percepción es que la liquidez en el mercado viene determinada por las restricciones de capital de los inversores. Cuando el capital se ve afectado por una pequeña perturbación, los inversores reaccionan rebalanceando sus carteras de activos. Si un número significativo de estos inversores se ven afectados, las tenencias agregadas de capital en la economía caen por debajo de los niveles deseados, lo que lleva a ventas de activos y caídas de precios en un proceso que finaliza cuando tenencias de capital y necesidades de financiación se igualan. El objetivo de este documento es analizar las interacciones entre el capital y la liquidez. El primer y el tercer capítulo constituyen ejercicios empíricos, que exploran los lazos entre las necesidades de financiación, la liquidez y la formación de los precios, en diferentes mercados. El primer capítulo se centra en la determinación de la liquidez en el mercado de acciones de España, mientras que el tercero analiza la determinacion de la liquidez en el mercado de bonos, para una muestra de países europeos, las interacciones entre países y sus efectos en otros mercados. En el segundo capítulo, se formula un modelo para la determinación del capital óptimo bancario. En el primer capítulo se analiza la relación entre los mercados de préstamo y de acciones, para el caso español. Contrariamente a la visión general, mis resultados ilustran cómo las actividades de ventas en corto no se corresponden con prácticas especulativas, siendo el resultado de comportamientos de seguimiento de tendencia. Asimismo, al contrario que los cambios en las necesidades de financiación, los cambios en las pautas de demanda de títulos, en préstamo, son irrelevantes para la predicción del comportamiento futuro de los precios. El análisis de las decisiones de capital de los bancos, así como los efectos, en términos de bienestar, de las decisiones de política monetaria, son el objetivo del modelo presentado en el segundo capítulo. Mis resultados sugieren que los colchones de capital son el resultado natural del proceso de optimización de los gestores bancarios y surgen endógenamente como protección contra una potencial dilución, la bancarrota y para garantizar el acceso a oportunidades futuras de arbitraje. En términos de bienestar, las oportunidades de arbitraje son contraproducentes al inducir riesgo moralen los gestores, e incrementos en los costes ligados al aseguramiento de los depósitos. En el tercer capítulo, se explora la relación exponencial entre los precios de los bonos y el capital. De acuerdo con mis resultados, en la Eurozona existen dos mercados de bonos, diferenciados tanto en términos de liquidez, como en la relación de ésta con los mercados de efectivo, que se corresponden con el tradicional mapeo en términos de paises nucleares y periféricos. Asimismo, se caracteriza la existencia de una relación negativa entre liquidez y capital bancario, medido mediante el ratio entre valor de mercado y en libros. Finalmente este estudio contradice la, aceptada, naturaleza adelantada de los cambios en el ¿spread¿ crediticio frente a la liquidez.